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君盛投资肖青:散户文化不适合新三板
nctudi.com 来源:中国土地资源网 时间:2017-01-11 16:37:11

  “散户占比高的中国资本市场,是全球最奇葩的一个市场,一个没有任何实质性资产的空壳公司都价值40亿元以上。小市值基本面泛善可陈的公司的估值水平远远高于流动性好的市值大的行业龙头。高风险项目公司普遍的创业板曾经的平均PE水平高达100倍左右。重组题材永远是最为追捧的热点,众多投资者把A股视为可能一夜暴富的赌场。然而一切的一切仅限于A股市场,而非新三板市场,散户文化对于新三板是完全不适合的。”

  以上为笔者近期与君盛投资的投资总监肖青女士聊天时,她对资本市场散户文化的剖析,关于新三板现在市场上市数量的“繁荣”与交投的“凄凉”,君盛投资肖青总结为:

  与A股市场不同,新三板的门槛高,机构投资者为主,交投非常不活跃,只能长期投资,坚持价值投资的原则才能挣钱。

  新三板有上万家上市企业,但是500万的开户门槛,把很多小资金的散户投资者排除在外。自开板以来,市场关于降低投资者500万元开户门槛的声音一直没有间断,但是监管层一直没有松口,目的是希望打造一个长期投资为目的的“机构市场”,而非散户市场。

  就2015年的开户结构看,个人投资者占比为90%,机构仅为10%。但10%的机构投资者却贡献了90%的成交量和59%的成交额。这表明新三板市场实质性交易是以机构投资者为主,符合新三板对投资者结构的基本要求。

  既然新三板是机构投资者交易为主,则机构投资者拥有定价权,机构投资者相对理性,有专业的价值分析判断的能力,则新三板上市企业的股价会落在相对合理的价值区间。A股市场越是具备投资价值的大券商例如海通证券,中信证券,国泰君安证券等估值水平还越低,平均PB水平在1.5倍左右,低于行业平均水平。而在港股这些成熟的机构投资者为主的市场,则大市值的公司平均估值水平是高于中小市值可比公司的。

  2016年新三板市场表现不佳,整体成交金额不断走低,做市指数和三板成指不断下跌;定增市场快速降温,实际定增额和定增数量都呈下降趋势。目前市场整体日均成交金额仍在10亿元徘徊,做市转让股票的流动性并未有显著改善。从周换手率看,11月份做市转让周换手率均值为0.157%是一个非常低的水平。交投如此不活跃的市场逼着投资者必须有长期持有的心态,而且因为对手盘非常少则投错的机会成本非常高,那么要求较低的估值水平来补偿较大的风险暴露,所以在新三板上投资必须坚持价值投资的理念和长期投资的心态。无论是监管层还是长线投资者一直期望的的价值投资风格将率先在新三板上形成。

  A股因为散户占比高,机构投资者占比低,换手率奇高,投资气氛浓郁。

  君盛投资肖青:A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低,散户占一半(按自由流通市值算),而公募、私募、社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场,如美国标普500指数投资者结构中,个人投资者只占14.1%,机构投资者占比高达66.5%。尽管个人投资者持有的市值占比为50%左右,但从成交量占比来看,2007年以来个人投资者占比一直维持在85%左右,机构投资者12%,企业法人3%。散户占比高,使得市场换手率高投机气氛浓厚。以流通市值计算,2015年主板换手率达到609%,创业板1259%,而在美股不设涨跌停板的限制,且是t+0的交易制度下,美国纳斯达克市场作为全球成熟市场上最活跃的股市,年换手率不过242%。而且美国个人投资者交易量占比不过20%左右。

  新三板将是机构投资者的蓝海,散户慎入。

  君盛投资肖青:从投资风险视角看,新三板是可以进行公开转让的定向发行市场,对新三板公司的投资,既不是纯粹的PE投资,也不属于纯粹的证券二级市场投资,而是介于PE投资和证券二级投资的一种股权投资方式。相对于PE投资,新三板市场大大降低了创新企业的合规性风险,以及由信息不对称带来的财务风险。相对于交易所市场的Pre-IPO投资,新三板投资退出的风险也大为降低,主要表现在退出时间相对较短,退出的机会成本降低,以及对投资锁定期的宽松要求。

  新三板二元结构的严峻现实极其考验投资人的专业判断能力。如何通过一级股权市场的VC/PE投资风向,提前预判新三板未来市场热点和流动性风口,如何避开70%-80%的僵尸股,选中10%的明星股,散户投资人几乎不具备这样的判断及筛选能力。对于君盛这样VC/PE机构而言,坚持采用VC行业优中选优的投资原则格外重要,即使如此像我们君盛投资这样的专业机构,在面临每一个投资项目时,每一次的选择也是战战兢兢、小心翼翼、务必多方求证。术业有专攻,新三板投资专业性颇强,所以散户入市需谨慎。


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